一周焦點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格還將有一次上調(diào)，成品油價(jià)格改革步伐的加快將有助于國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)盈利狀況的改善，對(duì)下游汽車以及航空運(yùn)輸業(yè)而言，將會(huì)造成成本的上升。

　　上周，WTI原油期貨價(jià)格微漲0.41%，但是周末出現(xiàn)了暴漲暴跌行情，周四價(jià)格收于120.93USD/barrel，單日暴漲5.17%；周五價(jià)格收于114.24 USD/barrel，單日暴跌6.69 USD/barrel，跌幅達(dá)5.53%，創(chuàng)四年來(lái)最大單日跌幅；國(guó)際天然氣價(jià)格止跌，上周上漲了2.05%。新加坡97#汽油上漲5.44%，收于123.95USD/barrel；苯價(jià)下跌了5.44%。煉油毛利上周繼續(xù)上漲，漲幅達(dá)10.20%。

　　化肥、農(nóng)藥：上周，國(guó)內(nèi)尿素、磷肥、鉀肥等化肥價(jià)格沒(méi)有變動(dòng)，草甘膦價(jià)格則出現(xiàn)了大跌，單周下跌13.33%，6月份以來(lái)已經(jīng)累計(jì)下跌30.11%，收于65000元/噸。

　　兩堿：上周，國(guó)內(nèi)燒堿市場(chǎng)價(jià)格上漲了1.35%；純堿則下跌2.44%，PVC價(jià)格繼續(xù)下跌，其中乙炔法PVC下跌2.47%，乙烯法PVC下跌3.41%，電石價(jià)格在上周則也下跌了1.05%。

　　化纖：上周，PTA微漲了0.58%，PET切片上漲了2.65%，對(duì)二甲苯下跌1.02%，PA6切片微跌0.42%，其余化纖原料及產(chǎn)品價(jià)格基本沒(méi)有變化。

　　醇醚：上周，甲醇、二甲醚價(jià)格保持穩(wěn)定，甲醇價(jià)格微跌0.87%，二甲醚價(jià)格沒(méi)有變化。

　　橡膠：上周國(guó)內(nèi)橡膠價(jià)格出現(xiàn)分化，其中天然橡膠價(jià)格上漲了2.29%，丁苯橡膠價(jià)格則延續(xù)了下跌走勢(shì)，跌幅為3.40%。

　　1.一周焦點(diǎn)：成品油價(jià)格改革的影響分析

　　1.1預(yù)計(jì)年內(nèi)成品油價(jià)格還有一次上調(diào)

　　原油價(jià)格的回落將推動(dòng)我國(guó)成品油價(jià)格改革步伐的加快。一直以來(lái)，我國(guó)成品油與原油價(jià)格處于倒掛狀態(tài)，從而使得我國(guó)煉油行業(yè)自2005年以來(lái)處于虧損狀態(tài)。隨著資源價(jià)格不斷上漲，政府對(duì)資源重要性的認(rèn)識(shí)也進(jìn)一步加強(qiáng)。為了實(shí)現(xiàn)資源的有效利用，同時(shí)也是為了更好地保護(hù)資源，我國(guó)政府也下定決心要盡快實(shí)現(xiàn)成品油價(jià)格市場(chǎng)化。今年6月國(guó)家發(fā)改委一次性將國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上調(diào)1000元/噸，顯示了政府加快成品油價(jià)格改革的決心和信心。

　　目前國(guó)內(nèi)外成品油還有2000元/噸左右的價(jià)差。6月的提價(jià)以及近期國(guó)際原油、成品油價(jià)格的回落使得國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)格的差距有所縮小，但國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)仍出于虧損狀態(tài)。我們比較了中國(guó)和新加坡成品油價(jià)格，目前我國(guó)汽油價(jià)格比國(guó)外低1600元/噸，柴油價(jià)格比國(guó)外低2600元/噸左右。另外，我們也比較了原油與成品油價(jià)格上漲的情況，可以看到新加坡成品油價(jià)格上漲基本與原油價(jià)格上漲同步，但我國(guó)成品油價(jià)格漲幅要明顯落后于原油價(jià)格漲幅。

　　我們預(yù)計(jì)今年第四季度我國(guó)成品油價(jià)格還有一次上調(diào)，預(yù)計(jì)調(diào)價(jià)幅度在500元/噸左右。隨著國(guó)際原油價(jià)格的回落，以及國(guó)內(nèi)物價(jià)水平保持相對(duì)平穩(wěn)。特別是6月國(guó)內(nèi)成品油大幅提價(jià)后，國(guó)內(nèi)下游行業(yè)對(duì)油價(jià)上調(diào)的承受能力增強(qiáng)。因此我們預(yù)計(jì)今年我國(guó)還將有一次成品油價(jià)格上調(diào)。

　　1.2成品油調(diào)價(jià)的影響分析

　　隨著國(guó)際油價(jià)的回落，以及對(duì)能源重要性認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格市場(chǎng)化步伐會(huì)進(jìn)一步加快，預(yù)計(jì)今年第四季度將有一次成品油價(jià)格上調(diào)，逐步改變國(guó)內(nèi)成品油與原油價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。如果國(guó)際原油價(jià)格能穩(wěn)定在100-110美元/桶，那么我國(guó)成品油價(jià)格改革目標(biāo)有望在明年就實(shí)現(xiàn)。

　　成品油價(jià)格改革是大勢(shì)所趨。在成品油價(jià)格實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)后，國(guó)內(nèi)油品市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系將被理順，煉油企業(yè)有望獲得穩(wěn)定的毛利，國(guó)內(nèi)將不會(huì)再出現(xiàn)油荒現(xiàn)象。另外，通過(guò)價(jià)格管理機(jī)制，有助于降低我國(guó)原油的實(shí)質(zhì)性需求，從而有助于國(guó)際原油價(jià)格回歸理性，實(shí)現(xiàn)原油與成品油價(jià)格的良性互動(dòng)。

　　雖然我們認(rèn)為成品油價(jià)格改革的第一步目標(biāo)有望在明年實(shí)現(xiàn)，但要使國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)達(dá)到國(guó)際平均煉油水平，我們認(rèn)為還需要較長(zhǎng)時(shí)間。因?yàn)槟壳白鳛閲?guó)內(nèi)最大的兩家煉油企業(yè)（中國(guó)石化和中國(guó)石油）需要承擔(dān)較多的社會(huì)責(zé)任。在不使下游企業(yè)負(fù)擔(dān)增加過(guò)快的情況下，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)成品油價(jià)格與原油價(jià)格掛鉤并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的煉油毛利是一個(gè)比較明智的選擇。這樣既能調(diào)動(dòng)煉油企業(yè)的積極性，同時(shí)又不會(huì)使下游承受的負(fù)擔(dān)過(guò)重，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　成品油價(jià)格上調(diào)一方面會(huì)改善國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)的盈利狀況，提升石化公司的業(yè)績(jī)；另一方面成品油價(jià)格提升將會(huì)增加下游用油成本，對(duì)下游行業(yè)發(fā)展將造成一定影響。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2006年我國(guó)成品油消費(fèi)結(jié)構(gòu)中仍是以交通運(yùn)輸業(yè)為主，其中交通運(yùn)輸業(yè)的煤油消費(fèi)量占比達(dá)到89%，主要是航空煤油消費(fèi)；而在柴油消費(fèi)中，除了交通運(yùn)輸業(yè)占48.6%的比重外，農(nóng)、林、牧、漁、水利業(yè)的消費(fèi)占比業(yè)達(dá)到了16.6%。

　　成品油價(jià)格的上調(diào)最直接的影響就是造成交通運(yùn)輸行業(yè)成本的提升，另外由于農(nóng)業(yè)用柴油比例較高，柴油價(jià)格上調(diào)也將增加農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

　　給予中國(guó)石化"買入"投資評(píng)級(jí)。雖然公司第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比可能進(jìn)一步下降，但在第四季度預(yù)計(jì)再次提高成品油價(jià)格的預(yù)期下，中國(guó)石化煉油業(yè)務(wù)盈利狀況將在明年得到較大改善。煉油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)微利或盈利正�；�，那么中國(guó)石化2009年業(yè)績(jī)同比將大幅提升。另外除了成品油價(jià)格改革外，海外油田的注入預(yù)期也將推動(dòng)公司股價(jià)的走高。

　　給予中國(guó)石油"買入"投資評(píng)級(jí)。我們?cè)?月的調(diào)研報(bào)告中調(diào)高了對(duì)中國(guó)石油的投資評(píng)級(jí)，主要依據(jù)以下幾點(diǎn)理由：（1）公司經(jīng)營(yíng)最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，我們預(yù)計(jì)公司第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比將提升。（2）成品油價(jià)格改革將使公司煉油業(yè)務(wù)盈利大大改善，而且在成品油價(jià)格改革完成后。中國(guó)石油對(duì)原油價(jià)格的敏感性更強(qiáng)。（3）集團(tuán)資產(chǎn)整合將啟動(dòng)。根據(jù)公司著力發(fā)展油氣勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的宗旨，集團(tuán)將在未來(lái)幾年逐步將與油氣勘探與生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)注入上市公司。

　　1.2.1煉油行業(yè)：盈利能力將大大改善

　　原油價(jià)格的上漲帶動(dòng)了全球煉油行業(yè)盈利的提升。根據(jù)EIA的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在經(jīng)過(guò)2003年的低谷后，全球煉油行業(yè)的盈利水平開(kāi)始穩(wěn)步提升。2006年全球主要石化公司的煉油凈利潤(rùn)達(dá)到3.12美元/桶，而國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)卻出現(xiàn)了較大虧損。

　　國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)自2005年以來(lái)連續(xù)虧損。我國(guó)成品油價(jià)格實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，根據(jù)我國(guó)成品油定價(jià)政策，當(dāng)新加坡、紐約、鹿特丹三地成品油價(jià)格波動(dòng)幅度超過(guò)8%時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格將會(huì)相應(yīng)調(diào)整。由于近兩年國(guó)際原油及成品油價(jià)格大幅提升，為了緩解下游業(yè)務(wù)用油成本，我國(guó)成品油價(jià)格在近兩年的調(diào)整幅度明顯滯后于國(guó)際成品油價(jià)格漲幅。今年以來(lái)，隨著對(duì)資源重要性認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步加強(qiáng)，我國(guó)堅(jiān)定了成品油價(jià)格改革的思路，并在今年6月大幅上調(diào)了成品油價(jià)格。我們預(yù)計(jì)今年第四季度將還有一次成品油價(jià)格上調(diào)。

　　作為國(guó)內(nèi)最大的煉油企業(yè)，中國(guó)石化的業(yè)績(jī)將明顯受益于成品油價(jià)格上調(diào)。根據(jù)我們的測(cè)算，成品油價(jià)格沒(méi)上調(diào)100元/噸，中國(guó)石化每股收益將增加0.10元，中國(guó)石油的每股收益將增加0.03元�？梢�(jiàn)，中國(guó)石化業(yè)績(jī)對(duì)成品油價(jià)格上調(diào)的敏感性更強(qiáng)。

　　1.2.2煉油行業(yè)：盈利能力將大大改善

　　從歷史數(shù)據(jù)看油價(jià)和轎車銷量并沒(méi)有直接相關(guān)性。從近幾年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我們很難證明油價(jià)上漲將會(huì)明顯抑制國(guó)內(nèi)轎車需求增長(zhǎng)。93＃汽油價(jià)格已經(jīng)從2003年初的3.29元/升上漲到目前的6.15元/升,上漲了86.9%，但從2003年到目前我國(guó)轎車銷量仍然保持了年均20%左右的增速，我們認(rèn)為現(xiàn)階段油價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)轎車的總需求并不構(gòu)成直接影響。但是我們也要承認(rèn)，成品油價(jià)格的上漲將改變目前國(guó)內(nèi)轎車的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為售價(jià)5萬(wàn)元左右的轎車受到的沖擊最大。我們假設(shè)一輛轎車年行使2萬(wàn)公里，百公里耗油7L，那么按照目前的油價(jià)計(jì)算，車主的年油費(fèi)會(huì)達(dá)到8500元左右，由于購(gòu)買低檔轎車的消費(fèi)者本身的收入水平有限，每月700元左右的油費(fèi)對(duì)車主無(wú)疑是一個(gè)很大的負(fù)擔(dān)。

　　未來(lái)轎車銷量增速可能趨緩。我們發(fā)現(xiàn)M1這個(gè)指標(biāo)與轎車的相關(guān)性似乎更高，從這幾個(gè)月的數(shù)據(jù)看M1的增速在明顯減慢，截至5月底M1增速?gòu)娜ツ甑椎?1.01%降到17.93%，同時(shí)我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者信心也在下降，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)轎車銷量增速很有可能繼續(xù)減慢，我們預(yù)計(jì)08年轎車銷量增速為12%左右，維持對(duì)行業(yè)的"中性"評(píng)級(jí)。

　　1.2.3航空業(yè)：航油價(jià)格提高增加運(yùn)營(yíng)成本

　　大幅飚升的航油成本為國(guó)內(nèi)航空公司帶來(lái)沉重負(fù)擔(dān)，雖然國(guó)內(nèi)燃油附加費(fèi)亦將大幅度上調(diào)，但我們認(rèn)為燃油附加費(fèi)的上調(diào)僅能覆蓋航空公司因油價(jià)上漲而帶來(lái)成本上升的70%左右。同時(shí)由于目前市場(chǎng)需求增速有所回落，航空公司轉(zhuǎn)嫁成本能力有所下降。

　　從全行業(yè)角度來(lái)看，2006年國(guó)內(nèi)航空業(yè)用油量達(dá)1000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2008年可達(dá)1200萬(wàn)噸，航油價(jià)格每上漲100元，將增加全行業(yè)航油成本12億元。

　　由于本次航油價(jià)格上調(diào)時(shí)間為2008年6月20日，因此對(duì)航空公司上半年業(yè)績(jī)影響相對(duì)不大，主要影響下半年業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)航油本次上調(diào)1500元/噸將增加南方航空2008年下半年航油成本約20.1億元，中國(guó)國(guó)航約13.6億元，東方航空約13.7億元。

　　2007年國(guó)內(nèi)航空公司平均油耗約為3.3噸/萬(wàn)噸公里，本次航油價(jià)格上調(diào)1500元/噸，相當(dāng)于每萬(wàn)客公里增加成本約450元。目前國(guó)內(nèi)航空公司國(guó)內(nèi)航線平均航距約1200-1300公里，這意味著向平均每位旅客增加收取的燃油附加費(fèi)要在54-58元才能完全覆蓋航油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本上升。

　　目前國(guó)內(nèi)燃油附加費(fèi)為800公里以下為60元/人，800公里以上為100元/人，如果本次上調(diào)至800公里以下為80元/人、800公里以上為150元/人，則上調(diào)幅度分別為20元/人和50元/人，平均約為40元/人，可以覆蓋約70%的航油成本上升。

　　2.活躍化工產(chǎn)品

　　2.1原油價(jià)格暴漲暴跌、天然氣價(jià)格止跌反彈

　　上周，WTI原油期貨價(jià)格微漲0.41%，但是周末出現(xiàn)了暴漲暴跌行情，周四價(jià)格收于120.93USD/barrel，單日暴漲5.17%；周五價(jià)格收于114.24 USD/barrel，單日暴跌6.69USD/barrel，跌幅達(dá)5.53%，創(chuàng)四年來(lái)最大單日跌幅；國(guó)際天然氣價(jià)格止跌，上周上漲了2.05%。新加坡97#汽油上漲5.44%，收于123.95USD/barrel；苯價(jià)下跌了5.44%。煉油毛利上周繼續(xù)上漲，漲幅達(dá)10.20%

　　2.2燃料油、液氨價(jià)格上漲，硫酸、己二酸價(jià)格大跌

　　上周，受上游原材料價(jià)格下跌影響，我們跟蹤的50余種化工產(chǎn)品中，呈下跌走勢(shì)的產(chǎn)品依然占多數(shù)，不過(guò)，燃料油、液氨、苯乙烯則出現(xiàn)了較大幅度的上漲。特別是燃料油，價(jià)格漲幅最大，單周漲幅6.75%；液氨和苯乙烯的價(jià)格漲幅也較大，分別為5.63%、5.53%幅度的上漲；PET切片和乙二胺分別上漲2.65%、2.38%，值得注意的是乙二胺，8月份以來(lái)的漲幅已達(dá)24.64%。

　　上周，硫酸、己二酸、草甘膦等三種產(chǎn)品的價(jià)格跌幅較大，單周跌幅都在10%以上；其中，硫酸價(jià)格跌幅較大，為14.71%，己二酸下跌13.42%，草甘膦下跌13.33%。

　　2.3相關(guān)上市公司分析

　　本周草甘膦價(jià)格繼續(xù)回落，近三個(gè)月來(lái)國(guó)內(nèi)草甘膦價(jià)格跌幅達(dá)到30%以上。草甘膦價(jià)格的大幅回落不僅會(huì)影響現(xiàn)有農(nóng)藥企業(yè)的盈利，而且將會(huì)對(duì)其上游原料（甘氨酸等）產(chǎn)業(yè)造成較大影響。

　　3.主要化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)

　　3.1化肥、農(nóng)藥：草甘膦價(jià)格連續(xù)下跌

　　上周，國(guó)內(nèi)尿素、磷肥、鉀肥等化肥價(jià)格沒(méi)有變動(dòng)，草甘膦價(jià)格則出現(xiàn)了大跌，單周下跌13.33%，6月份以來(lái)已經(jīng)累計(jì)下跌30.11%，收于65000元/噸。

　　3.2兩堿：PVC價(jià)格繼續(xù)下跌

　　上周，國(guó)內(nèi)燒堿市場(chǎng)價(jià)格上漲了1.35%；純堿則下跌2.44%，PVC價(jià)格繼續(xù)下跌，其中乙炔法PVC下跌2.47%，乙烯法PVC下跌3.41%，電石價(jià)格在上周則也下跌了1.05%。

　　3.3化纖：PET切片價(jià)格上漲上周，PTA微漲了0.58%，PET切片上漲了2.65%，對(duì)二甲苯下跌1.02%，PA6切片微跌0.42，其余化纖原料及產(chǎn)品價(jià)格變化沒(méi)有變化。

　　3.4醇醚：價(jià)格保持穩(wěn)定

　　上周，甲醇、二甲醚價(jià)格保持穩(wěn)定，甲醇價(jià)格微跌0.87，二甲醚價(jià)格沒(méi)有變化。

　　3.5橡膠：天然橡膠價(jià)漲，丁苯橡膠價(jià)跌

　　上周國(guó)內(nèi)橡膠價(jià)格出現(xiàn)分化，其中天然橡膠價(jià)格上漲了2.29%，丁苯橡膠價(jià)格則延續(xù)了下跌走勢(shì)，跌幅為3.40%。

　　3.6聚氨酯：MDI、BDO價(jià)格下跌

　　上周，國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)品價(jià)格下跌了2.15%，BDO下跌1.74%，TDI的價(jià)格則沒(méi)有變化。

　　3.7其他化工品：硫酸價(jià)格大跌

　　上周，硫酸價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌，單周跌幅達(dá)14.71%，硫磺也有較大幅度的下跌，其中液態(tài)硫磺下跌5.05%，固態(tài)硫磺下跌4.95%。醋酸上漲了1.08%，四氫呋喃微漲0.84%，苯乙烯價(jià)格上漲了5.53%，三聚氰胺微漲0.87%，黃磷下跌2.08%，硝酸下跌3.92%，DMC價(jià)格沒(méi)有變化，不過(guò)6月份以來(lái)已經(jīng)上漲了24%。

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